黄金珠宝爆雷季，老铺黄金IPO还能玩出什么花？

老铺黄金有何不同之处？脱胎于景区纪念品运营商金色宝藏，主打“中国古法手工金器”，主要产品为黄金工艺品而非首饰，决定了公司的高毛利率。

近年，公司一边大手笔囤积黄金，一边大力推进线下渠道建设，在SKP、德基广场等高端商圈开设门店，导致现金流持续为负，各项费用远超行业均值数倍。

实际控制人旗下的金色宝藏等资产呈现亏损，全力扶植的老铺黄金能否在行业逆势中站稳脚跟？

现金流连续3年为负

2019年，黄金珠宝行业一片萧条。

A股十余家黄金珠宝上市公司，除了两三家实现业绩增长外，其他企业均业绩下滑，像东方金钰（600086.SH）、赫美集团、金洲慈航这种直接巨亏爆雷；即便老凤祥(48.730, 0.54, 1.12%)（600612.SH）、潮宏基(3.340, 0.01, 0.30%)实现业绩增长，其盈利也是非常微薄。此前有调侃称，开金店不如卖盒饭。

2020年初，受疫情影响，黄金珠宝店营业时间缩短，消费需求下降，导致全行业业绩下滑，亏损情况更为严重。

行业逆势之中，业绩翻倍增长的老铺黄金冲击A股上市，格外吸引眼球。

6月24日，老铺黄金股份有限公司（简称“老铺黄金”）披露IPO招股书，拟登陆深交所募资5.5亿元，主要用于线下门店建设。

老铺黄金主营业务为中国古法手工金器的研发设计、生产加工、多渠道零售。

2017年-2019年，公司营业收入分别为4.35亿元、6.63亿元、9.45亿元；归母净利润分别为3248.56万元、3550.02万元、9146.10万元。

2019年业绩增长157.64%，主要得益于公司线下渠道建设推高了营业收入，以及毛利率连年增长，提升了盈利能力。

报告期内，公司线下门店数量分别为8家、15家、18家。值得一提的是，公司旗下门店分布在北京、深圳、香港、南京、杭州等地的核心商业中心，如SKP、德基广场等。

另外，公司开设了天猫旗舰店、微信精品店，进行线上销售渠道布局。

2017年-2019年，公司毛利率分别为34.01%、35.33%、38.93%。

2019年，同行业可比上市公司的毛利率平均值为25.72%。除了莱绅通灵(7.270, 0.02, 0.28%)、潮宏基（002345.SZ）等镶嵌类产品为主的公司毛利率较高，老凤祥、豫园股份(9.110, 0.25, 2.82%)（老庙黄金）等公司的毛利率甚至低于10%。

毛利率远超行业均值的原因是，公司旗下产品并非老凤祥等黄金珠宝企业擅长的首饰类，而是以黄金工艺品为主。目前，公司旗下四大品类分别是花丝类、素面类、镶嵌类、錾刻类。

虽然近年销量不断增长，但公司的存货规模也在不断攀升，2017年-2019年，存货账面价值分别为3.35亿元、4.56亿元、6.06亿元，占总资产规模的比例分别为82.38%、71.99%、75.73%。

开门店，囤黄金，导致公司资金及债务压力较大。

2017年-2019年，公司经营性现金流分别为-6164.03万元、-6124.55万元和-4336.19万元。2019年末，公司货币资金仅585.73万元。

实控人全力扶持老铺黄金

1995年，湖南岳阳人徐高明从岳阳畜牧水产系统离职，创立红乔旅游，2004年创立金色宝藏。启信宝显示，这两家公司主营业务为景区旅游商品、文化产品及旅游纪念品等。金色宝藏旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。

2016年12月，新设立的老铺有限，对金色宝藏旗下“老铺黄金”品牌黄金类业务实施业务合并，实现老铺黄金的独立。

实际控制人徐高明、徐东波父子，直接或间接持有公司88.957%的表决权。同时，他们持有红乔旅游和金色宝藏100%的股权。

2017年，公司经常性关联交易金额达到2913.69万元，其中最大的一笔即是公司向金色宝藏采购2448.33万元。当年，金色宝藏为公司第二大供应商。次年，采购金额降至457.51万元，金色宝藏仍然是公司的第五大供应商。

金色宝藏不仅是公司的供应商，也是公司的客户之一。与之类似的还有徐高明、徐东波父子持股100%的另一家公司，文房文化。

不过，从账面上来看，上述关联交易在2019年均被终止。

老铺黄金IPO招股书显示，徐高明家族的起家资产红乔旅游，业务已经停滞，2019年营业收入为0；孵化了老铺黄金的金色宝藏，去年亏损2188.99万元，已经资不抵债；文房文化年盈利也仅有百万元。

为了全力扶持老铺黄金的发展，连公司老板徐高明都亲自上场。2017年-2019年，徐高明与老铺黄金的交易金额分别为35.02万元、47.96万元、87.43万元。公司表示，“关联方自行到店消费，形成偶发性关联销售。”

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